每經記者｜張壽林    每經編輯｜陳旭    

10月10日，人民銀行公布的9月各項工具流動性投放情況顯示，當月各項工具實現流動性凈投放9268億元，較上月大幅增加。

浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博在接受《每日經濟新聞》記者專訪時表示，四季度貨幣政策可能出現進一步寬松動作，包括降準、降息等工具組合。此外，5000億元新型政策性金融工具是未來撬動投資的重要路徑。

廖博認為，貨幣政策維持適度寬松基調，能夠與財政、產業、就業、社保等政策形成政策合力，預計流動性寬松格局大概率不會變化。

數據來源：人民銀行官網

四季度流動性有望延續寬松

上周披露的中央銀行各項工具流動性投放情況顯示，9月，常備借貸便利（SLF）凈投放19億元，中期借貸便利（MLF）凈投放3000億元，抵押補充貸款（PSL）凈回籠883億元，短期逆回購凈投放3902億元，買斷式逆回購凈投放3000億元，沒有開展公開市場國債買賣。

廖博在接受每經記者專訪時表示，MLF和買斷式逆回購與國債買賣有一定的替代效應，這會降低央行通過國債投放流動性的必要性。央行階段性暫停國債買賣操作后，通過加量開展買斷式逆回購操作補充中長期資金缺口。

整體來看，當前市場流動性依然較為充裕，資金利率基本圍繞政策利率穩定運行，貨幣政策工具箱內容豐富，降準等數量型工具以及降息等價格型工具仍有較大的操作空間。同時，我國貨幣政策操作的原則是不搞大水漫灌和貨幣超發，更多關注經濟增長和物價合理回升。

廖博判斷，當前宏觀經濟處于弱修復階段，四季度貨幣政策可能出現進一步寬松動作，包括降準、降息等工具組合。另一方面，5000億元新型政策性金融工具是未來撬動投資的重要路徑，其落地進度及實際效果是政策能否發揮作用的關鍵。預計四季度末央行仍有50BP（基點）降準及10BP降息的空間。

廖博認為，當前外部沖擊影響加大，國內有效需求不足和供給端過度競爭的結構性矛盾依舊存在，如果貨幣政策維持適度寬松基調，將能夠與財政、產業、就業、社保等政策形成政策合力，預計流動性寬松格局大概率不會變化。

新型政策性金融工具有望與PSL協同運作

9月19日，人民銀行將公開市場14天期逆回購操作由單一價位中標調整為多重價位中標。

此次調整進一步強化了7天期逆回購操作利率的政策利率屬性，而14天期逆回購操作的定位將更聚焦于短期流動性投放工具。

廖博認為，利率市場化改革持續推進，已基本建立利率形成、調控和傳導機制。此前，我國的利率走廊中樞為7天期逆回購操作利率，上限為常備借貸便利（SLF）利率，下限為超額存款準備金利率，利率走廊寬度達235BP。在隔夜期限的市場利率圍繞政策利率窄幅波動的格局形成后，DR001在將來或可替代DR007成為新的價格型中介目標。

月度流動性投放結果顯示，9月公開市場國債買賣操作為0。廖博認為，央行買賣國債核心指向調節流動性，可作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

他表示，央行國債買賣和以美聯儲為代表的發達經濟體貨幣當局實施的量化寬松（QE）有本質區別。量化寬松通常發生在常規貨幣政策工具用盡的情況下，比如政策利率接近0時，貨幣當局被動大規模單向買入國債來實現貨幣政策目標。而我國央行國債買賣主要是作為公開市場操作工具的一個補充，公開市場操作本身是數量型工具，定位于調節基礎貨幣總量，并不代表貨幣政策松緊方向。

近日，新型政策性金融工具取得新進展。廖博告訴記者，新型政策性金融工具更多表現為準財政工具與貨幣政策的配合。新型政策性金融工具在實施過程中有望與央行抵押補充貸款（PSL）等結構性貨幣政策工具協同運作，從而降低項目融資成本，更好地發揮金融杠桿效應。

在投向上，新型政策性金融工具將有助于推動數字經濟、人工智能等新興產業發展，完善文旅、教育、養老等消費領域基礎設施，促進服務消費擴容提質，推動內需潛力進一步釋放。

日前，三家政策性銀行新型政策性金融工具公司（SPV）完成注冊，作為投放主體入股項目公司。廖博分析，按照“抓緊投放”的政策部署，預計后續項目將集中落地。基于歷史經驗，預計能形成2~3倍杠桿，對應新增投資規模約1萬億~1.7萬億元，預計將在四季度集中釋放，對于提振四季度總需求與穩定信貸增速將發揮積極作用，也為2026年實現經濟開門紅保駕護航。

廖博認為，政策性金融工具的核心優勢在于發揮資金杠桿效應，財政資金能夠引導遠大于自身規模的社會資金跟進，從而提升整體投資增速。

需要適度寬松的貨幣政策對沖外部環境不確定性

觀察后續流動性寬松程度，廖博建議，首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量。

他表示，公開市場操作數量會根據財政、現金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。

比如說，10月是比較典型的財政收入大月、支出小月，而且政府債券還會較大規模發行，財政因素對資金面有一定的潛在收緊影響。此外，10月份銀行同業存單到期量僅相當于9月份的一半左右。

他表示，在觀察市場利率時，應重點看市場主要利率指標（DR007）的加權平均利率水平，以及 DR007 在一段時期的平均值，而不是個別機構的成交利率或受短期因素擾動的時點值。

廖博認為，雖然央行再度提及防資金空轉，但重點在于在金融穩定與實體經濟發展間尋求平衡，而非貨幣政策收緊。預計去杠桿相對較溫和，或通過公開市場操作、利率信號工具等漸進式手段引導金融機構主動降杠桿。

他表示，外部沖擊仍存在不確定性，國內有效需求不足和供給端過度競爭的結構性矛盾依舊存在，因此需要適度寬松的貨幣政策對沖經濟下行的壓力和外部環境不確定性。

他同時提示，物價回升不會一蹴而就，將是一個緩慢的過程，需要各個部門協同發力。考慮到年內大規模內需刺激概率較低，10年國債利率預計將在震蕩過程中下行至1.6%附近。