每經記者｜張壽林    每經編輯｜陳旭    

9月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心最新公布，貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

東方金誠王青團隊分析認為，9月以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩定，意味著當月LPR報價的定價基礎沒有發生變化，已在很大程度上預示9月LPR報價會保持不動。

往后看，該團隊認為，年底前在大力提振內需、“采取有力措施鞏固房地產市場止跌回穩態勢”過程中，政策利率及LPR報價仍有一定下調空間。

近年來5年期貸款市場報價利率走勢

利率調控機制逐步理順由短及長的關系

9月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預期。

此前央行7天期逆回購利率未出現調整，王青團隊分析認為，受“反內卷”牽動市場預期等因素影響，近期包括1年期銀行同業存單到期收益率（AAA級）、10年期國債收益率等主要中長端市場利率有所上行，在商業銀行凈息差處于歷史低點的背景下，報價行也缺乏主動下調LPR報價加點的動力。由此，9月兩個期限品種的LPR報價不動符合市場普遍預期。

王青團隊認為，進入三季度以來，受極端天氣、穩增長政策節奏、外部波動、房地產市場調整等多重因素影響，消費、投資、工業生產等宏觀數據有所波動，但考慮到年初以來財政政策持續加力，5月央行實施降息降準，加之當前出口保持正增長，三季度宏觀政策仍處于觀察期。這是近期LPR報價保持穩定的根本原因。

當前，7天期逆回購利率已實質性成為貨幣政策利率，其他利率調整以此為錨。

業內專家表示，人民銀行主要通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號。在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率。

9月19日，人民銀行披露，為保持銀行體系流動性充裕，更好滿足不同參與機構差異化資金需求，即日起，公開市場14天期逆回購操作調整為固定數量、利率招標、多重價位中標，操作時間和規模將根據流動性管理需要確定。

14天期逆回購操作由數量招標轉向利率招標，體現出該品種利率進一步市場化。業內專家認為，這體現出除7天期逆回購利率以外，其他期限貨幣政策工具的利率不再承擔政策利率功能，而是逐步市場化。利率調控機制逐步理順由短及長的關系。

對于未來貨幣政策重點，業內專家表示，要在優化結構方面下功夫。當前，我國經濟增長轉向中高速、結構轉型加快，居民杠桿率較高，銀行資產質量承壓，信貸需求放緩。我國金融總量已經很大，在保持總量合理增長的同時，更需要優化結構。

我國寬貨幣實施環境邊際改善

往后看，王青團隊分析，美國加征關稅政策對全球貿易及我國出口的影響有可能在四季度進一步體現，加之上年同期一攬子增量政策帶來高基數效應，四季度加力穩增長、穩就業的必要性上升。預計年底前在大力提振內需、“采取有力措施鞏固房地產市場止跌回穩態勢”過程中，政策利率及LPR報價仍有下調空間。值得注意的是，9月美聯儲恢復降息，意味著外部因素對國內實施適度寬松貨幣政策的掣肘進一步減弱。

王青團隊預計，四季度央行有可能實施新一輪降息降準，并帶動兩個期限品種的LPR報價跟進下調。這將引導企業和居民貸款利率更大幅度下行，激發內生性融資需求，是四季度促消費擴投資、有效對沖外需放緩的一個重要發力點。現階段物價水平偏低，貨幣政策在包括降息在內的適度寬松方向上有較充足的空間，無需過早過度擔憂高通脹問題。

另外，接下來穩樓市政策需要進一步加力。王青團隊預計，四季度監管層有可能通過單獨引導5年期以上LPR報價下行等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調。這是現階段緩解居民實際房貸利率偏高問題、激發購房需求、扭轉樓市預期的關鍵一招。

中信證券固定收益分析師趙詣分析認為，9月美聯儲宣布降息25個基點，我國實施寬貨幣政策的環境邊際改善，當月逆回購利率和LPR報價均保持穩健。往后看，從必要性來講，三季度以來信貸持續偏弱，地產銷售再度磨底，通過降息來壓降融資成本的必要性仍然較高；從可行性來看，商業銀行息差壓力較大，未來通過逆回購利率引導LPR報價調降，或需存款利率先行走低。

趙詣進一步分析，三季度以來股市情緒較好，降息等寬貨幣工具或有必要關注對市場情緒的合理引導。隨著明年地方債限額的提前下達，需關注年末政府債供給壓力是否會增加，若財政端的增量對流動性市場形成明顯擾動，不排除降息降準等政策工具跟進實施的可能性。

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