每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

12月12日，人民銀行披露最新金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計(jì)，2025年11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為440.07萬億元，同比增長8.5%。

業(yè)內(nèi)專家表示，今年新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元，比去年增加2.9萬億元，普通國債、特別國債和地方政府專項(xiàng)債額度都明顯增加，相應(yīng)帶動(dòng)政府債券在社會(huì)融資規(guī)模中占比提升。

11月末，廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長8%。業(yè)內(nèi)專家指出，M2同比增速比上年同期高0.9個(gè)百分點(diǎn)，在上年同期基數(shù)提高的背景下，仍保持較高增速。當(dāng)前社會(huì)融資規(guī)模和M2增速比名義GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速高出約一倍，充分體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策狀態(tài)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的金融總量環(huán)境。

貸款增速回落是多方面因素作用的結(jié)果

初步統(tǒng)計(jì)，前11個(gè)月，人民幣貸款增加15.36萬億元，其中11月單月增加3900億元；月末人民幣各項(xiàng)貸款余額271萬億元，同比增長6.4%，增速較上月繼續(xù)小幅回落約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)專家指出，貸款增速回落是多方面因素作用的結(jié)果。目前社會(huì)融資規(guī)模、M2增速保持在8%左右，相比之下貸款增速略低一些，既體現(xiàn)了多元化融資方式對銀行貸款的替代，也與地方化債和中小銀行改革化險(xiǎn)的下拉作用有關(guān)。

業(yè)內(nèi)專家測算，去年以來，地方政府發(fā)行4萬億元特殊再融資債券，其中約六到七成用于償還銀行貸款，對當(dāng)前貸款增速的下拉影響超過1個(gè)百分點(diǎn)。此外，今年金融機(jī)構(gòu)貸款核銷的規(guī)模也在1萬億元以上，同樣會(huì)下拉貸款增速，但這些資金仍在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮支持作用，沒有因?yàn)楹虽N而退出經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

從結(jié)構(gòu)看，11月末對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的60.8%，同比低1.3個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)專家表示，中長期來看，貸款增速回落是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換在金融領(lǐng)域的反映。一方面是傳統(tǒng)信貸大戶需求回落。前些年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)和地方融資平臺等領(lǐng)域是信貸投放的主力，經(jīng)過幾十年大規(guī)模開發(fā)建設(shè)后，傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)模式的邊際效益在遞減，房地產(chǎn)市場從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量提質(zhì)”，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作也在有序推進(jìn)，導(dǎo)致這些傳統(tǒng)領(lǐng)域的信貸需求有所降溫。另一方面是新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)較少依賴銀行貸款。經(jīng)濟(jì)增長由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，但居民日常消費(fèi)多依賴自有資金，相關(guān)融資需求較少；科技創(chuàng)新等新動(dòng)能領(lǐng)域往往與股權(quán)融資更為適配，對信貸資金的依賴度也不高。加總起來看，舊的信貸缺口難以被新的信貸需求完全填補(bǔ)，導(dǎo)致當(dāng)前貸款增速出現(xiàn)趨勢性放緩，這也是經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型在信貸領(lǐng)域的反映。

業(yè)內(nèi)專家表示，隨著信貸投放“提質(zhì)換擋”，只看貸款增長情況越來越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，要更多看社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等更為全面的指標(biāo)。

完善短、中、長期搭配的流動(dòng)性投放機(jī)制，保持金融總量合理增長

記者注意到，1—11月，社會(huì)融資規(guī)模增量為33.39萬億元，同比多增3.99萬億元。11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為440.07萬億元，同比增長8.5%。

業(yè)內(nèi)專家表示，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系要從多個(gè)維度著手，持續(xù)完善貨幣政策框架?？偭可弦獌?yōu)化基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制和貨幣政策中間變量，持續(xù)淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注和規(guī)模情結(jié)，同時(shí)也要完善短、中、長期搭配的流動(dòng)性投放機(jī)制，保持金融總量合理增長。利率上要健全市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，關(guān)鍵是要形成分工明確、合理聯(lián)動(dòng)的利率體系，進(jìn)一步向價(jià)格型調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)型。結(jié)構(gòu)上要以市場化方式引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，持續(xù)做好金融“五篇大文章”，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。在發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的同時(shí)，也要持續(xù)暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，這既需要加強(qiáng)對貨幣政策執(zhí)行情況的評估和監(jiān)督，也需要做好貨幣政策與其他宏觀政策的協(xié)同配合，還需要有效實(shí)施政策溝通和預(yù)期管理。

從銀行體系流動(dòng)性來看，近年來，人民銀行通過各種工具的配合使用，有效應(yīng)對財(cái)政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動(dòng)，貨幣市場運(yùn)行整體平穩(wěn)，短端貨幣市場利率圍繞政策利率中樞小幅波動(dòng)，銀行體系流動(dòng)性保持充裕。

專家表示，近期我國在工具創(chuàng)新上力度比較大，比如將國債買賣納入貨幣政策工具箱，創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)支持資本市場的貨幣政策工具等，這些都將進(jìn)一步提升我國流動(dòng)性管理的效果。

各國央行都在運(yùn)用多種工具開展流動(dòng)性管理，體現(xiàn)貨幣政策的實(shí)施效果，雖然在數(shù)量、名稱上有些差異，但在功能分類上總體是一致的。

業(yè)內(nèi)專家指出，這些工具大體可分為四個(gè)層次：一是日內(nèi)的流動(dòng)性支持，通常是免費(fèi)提供，主要解決金融機(jī)構(gòu)日內(nèi)的臨時(shí)性資金需求，確保支付系統(tǒng)的平穩(wěn)運(yùn)行，期限為日內(nèi)或隔夜。二是日常的流動(dòng)性供給，主要是通過常規(guī)的公開市場操作調(diào)控短期利率，比如正/逆回購等，一般以接近政策利率的水平定價(jià)，期限為隔夜或一周左右。三是臨時(shí)的流動(dòng)性供給，用于應(yīng)對流動(dòng)性緊張、擠兌等突發(fā)情況，定價(jià)一般是高于市場利率水平的“懲罰性利率”，以防范銀行機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，期限為數(shù)周到數(shù)月。四是結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性供給，主要是滿足特殊時(shí)期或政策激勵(lì)的中長期資金需求，期限往往數(shù)月至一年以上，定價(jià)大多貼近市場長端利率。

封面圖片來源：601988.SH)\中國人民銀行 加息 降息 降準(zhǔn) 央行 人民幣中間價(jià) 中國央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經(jīng)記者 彭斐 攝