每經(jīng)記者｜宋欣悅    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月10日（周三）美股盤后，科技巨頭甲骨文公布了2026財(cái)年第二季度（截至今年11月30日）財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，在OpenAI、英偉達(dá)等巨頭訂單加持下，甲骨文的剩余履約義務(wù)（RPO）同比飆升438%至5230億美元。

然而，公司面臨自由現(xiàn)金流為-132億美元的造血困境。而且，據(jù)摩根士丹利信用分析師的預(yù)測(cè)，甲骨文的調(diào)整后債務(wù)到2028年可能會(huì)達(dá)到約3000億美元。 

12月11日，甲骨文股價(jià)盤前大跌超12%。

更值得警惕的是，反映其信用風(fēng)險(xiǎn)的五年期信用違約掉期（CDS）已攀升至2009年以來的最高水平。截至12月5日的十周內(nèi)，甲骨文CDS交易量飆升至約92億美元，而去年同期僅為4.1億美元。

圖片來源：每經(jīng)記者 李少婷 攝

積壓訂單飆升至5230億美元，到2028年恐面臨3000億美元債務(wù)

最新財(cái)報(bào)顯示，甲骨文2026財(cái)年第二季度總營收為160.6億美元，不及預(yù)期。云業(yè)務(wù)總營收為80億美元，同比增長34%，同樣未能達(dá)到分析師預(yù)期的80.4億美元。不過，AI驅(qū)動(dòng)的云基礎(chǔ)設(shè)施營收同比大漲68%至41億美元。

由于OpenAI、Meta和英偉達(dá)等巨頭訂單的推動(dòng)，甲骨文的RPO達(dá)到5230億美元，同比增長438%，環(huán)比增長15%，遠(yuǎn)超F(xiàn)actSet分析師此前5020億美元的普遍預(yù)期。

同時(shí)，甲骨文的自由現(xiàn)金流虧損額不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步加劇投資者的不安情緒。財(cái)報(bào)顯示，甲骨文上財(cái)季的自由現(xiàn)金流約為-132億美元，而市場(chǎng)的預(yù)期是-52億美元。

甲骨文高管在財(cái)報(bào)電話會(huì)上稱，2026財(cái)年資本開支預(yù)計(jì)將達(dá)到約500億美元，較今年9月給出的預(yù)期上調(diào)了150億美元。

12月11日，截至發(fā)稿，甲骨文股價(jià)盤前大跌超12%。年初至今，甲骨文股價(jià)雖然仍上漲35%，但相較9月高點(diǎn)已跌去約31%。彼時(shí)，甲骨文宣布合同積壓規(guī)模激增至4550億美元，這一消息推動(dòng)股價(jià)大漲，并一度讓聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·埃里森成為全球首富。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，在AI支出前景仍存在不確定性的背景下，甲骨文因以債務(wù)驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張以及客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)，正面臨越來越多的審視。

為彌補(bǔ)資金缺口，甲骨文開始大舉借債。

據(jù)媒體報(bào)道，今年9月底，甲骨文發(fā)行了180億美元的債券，其未償債務(wù)總額已超過1000億美元，成為所有擁有投資級(jí)評(píng)級(jí)的大型科技公司中債務(wù)規(guī)模最大的一家。

根據(jù)摩根士丹利信用分析師的預(yù)測(cè)，甲骨文的調(diào)整后債務(wù)（包括租賃負(fù)債和金融債務(wù)）到2028年可能會(huì)翻一倍不止，達(dá)到約3000億美元。

巨頭軍備競(jìng)賽，甲骨文成“煤礦中的金絲雀”

與OpenAI和英偉達(dá)的深度捆綁，構(gòu)成了甲骨文未來收入的最大不確定性。

甲骨文與OpenAI、英偉達(dá)之間形成了一個(gè)看似穩(wěn)固的資本與業(yè)務(wù)循環(huán)鏈條：英偉達(dá)向OpenAI提供芯片并進(jìn)行投資，OpenAI則向甲骨文長期采購算力，而甲骨文為建設(shè)數(shù)據(jù)中心又需要向英偉達(dá)大量采購芯片。然而，這一鏈條上的風(fēng)險(xiǎn)主要由甲骨文承擔(dān)。

首先是來自O(shè)penAI的履約不確定性。今年9月，據(jù)媒體報(bào)道，OpenAI與甲骨文達(dá)成了一項(xiàng)為期五年的算力采購協(xié)議：OpenAI將于2027年開始，從甲骨文購買價(jià)值3000億美元的算力資源。這意味著，OpenAI每年平均需要向甲骨文支付約600億美元。

然而，OpenAI的支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其營收能力，市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)憂其是否有能力兌現(xiàn)數(shù)千億美元的合同。D.A.Davidson分析師Gil Luria估算，OpenAI需在2030年實(shí)現(xiàn)逾3000億美元年收入，才能支撐甲骨文合同對(duì)應(yīng)的支出規(guī)模。

其次，甲骨文需要承擔(dān)巨額的前置資本開支。

數(shù)據(jù)中心屬于專用性極強(qiáng)的重資產(chǎn)，且技術(shù)迭代速度極快，一旦客戶無法兌現(xiàn)承諾或中途變更計(jì)劃，甲骨文將為已經(jīng)投入巨資建設(shè)的閑置基礎(chǔ)設(shè)施埋單，面臨巨大的資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，英偉達(dá)通過銷售芯片和戰(zhàn)略投資早已鎖定收益，而OpenAI則以長期合同換取了算力和資金，二者均處于相對(duì)有利的位置。

有分析師直言，與任何其他大型科技公司相比，甲骨文正在測(cè)試這種債務(wù)驅(qū)動(dòng)開支狂潮的極限，并扮演著AI領(lǐng)域“煤礦中的金絲雀”的角色。

交易量十周升至92億美元，甲骨文CDS成AI風(fēng)險(xiǎn)晴雨表

信貸市場(chǎng)發(fā)出了更加謹(jǐn)慎的信號(hào)。 

根據(jù)洲際交易所（ICE）數(shù)據(jù)，本月初，甲骨文公司的五年期信用違約掉期（CDS）攀升至2009年以來的最高水平。該指標(biāo)會(huì)隨著投資者對(duì)公司信用質(zhì)量的信心下降而上升。

巴克萊信用策略師Jigar Patel基于交易庫數(shù)據(jù)的分析顯示，截至12月5日的十周內(nèi)，甲骨文CDS交易量飆升至約92億美元，而去年同期僅為4.1億美元。

摩根士丹利表示，如果甲骨文不能緩解投資者對(duì)其大規(guī)模人工智能支出計(jì)劃的擔(dān)憂，2026年情況將進(jìn)一步惡化。

分析師指出，甲骨文的5年期CDS短期內(nèi)可能突破150個(gè)基點(diǎn)，如果新的一年圍繞其融資策略的溝通仍然有限，則可能接近200個(gè)基點(diǎn)。

分析師警告稱，隨著市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)憂該公司為人工智能計(jì)劃融資而過度舉債，銀行和投資者正加緊對(duì)沖操作，其5年期CDS價(jià)格或?qū)⑼黄?008年創(chuàng)下的198個(gè)基點(diǎn)的紀(jì)錄高位。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)普公司均發(fā)布了負(fù)面展望，并警告稱，到2027年至2028年，甲骨文的債務(wù)增速將快于其息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的增長速度，杠桿率高達(dá)4倍。兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都暗示，如果甲骨文的債務(wù)增速持續(xù)超過盈利增長，其評(píng)級(jí)可能被下調(diào)至“非投資級(jí)”。

金融科技公司Apex Fintech的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主管Michael Treacy表示，甲骨文的CDS走勢(shì)正成為“對(duì)沖AI領(lǐng)域整個(gè)債務(wù)周期”的方式。

數(shù)據(jù)分析公司S3 Partners的董事總經(jīng)理Matthew Unterman也指出，甲骨文日益增加的空頭頭寸和不斷擴(kuò)大的CDS表明，該公司“正作為投資者對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施杠桿焦慮的代理指標(biāo)進(jìn)行交易，使其成為大型科技股信用風(fēng)險(xiǎn)的晴雨表”。

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