每經記者｜涂穎浩    每經編輯｜張益銘    

2025年5月，債券市場“科技板”正式落地，為科創債注入強勁動力。前三季度，已有超600家主體發行科創債約1.4萬億元，科創債成為支持科技創新的重要融資渠道。

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然而，市場熱度背后暗藏結構失衡：國有企業發行規模占比超八成，而在高新技術企業中占比92%以上的民營企業，其科創債參與度僅10%左右。業內人士在受訪時指出，融資成本高、增信渠道少、期限錯配等問題制約民企參與意愿。從投資者視角而言，市場缺乏多樣化的風險緩釋工具來分擔科創債違約風險，導致投資者普遍要求“主體評級AA+及以上”或“有國資背景擔保”，對民企信用風險容忍度低。

不過，業內普遍認為，在政策支持下，科創債市場發行主體預計將進一步擴容，未來民企發行規模有望提升。

科創債迎來爆發式增長

作為支持科技創新的重要債券品種，科創債正在政策推動下迎來爆發式增長。

所謂科創債，是指由科技創新領域相關主體發行、募集資金專項用于科技創新發展的債券，金融機構、科技型企業、私募及創業投資機構三類主體均被納入發行范圍。從發展脈絡來看，這類債券的市場化進程可清晰劃分為多階段突破。

2021年3月，上交所啟動科創公司債試點時，月均發行規模僅16億元，尚處探索期；2022年5月，滬深交易所發布科創債指引、交易商協會推出科創票據后，“科創公司債+科創票據”的框架正式落地，月均發行規模躍升至320億元；2023年4月，證監會推出“即報即審、審過即發”綠色通道，科創債發行效率明顯提升，月均規模升至916億元。

2025年成為科創債發展的“關鍵躍升年”。4月25日，中央政治局會議明確提出“創新推出債券市場的‘科技板’”；5月，央行與證監會聯合發布關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告，交易所、交易商協會同步出臺配套政策，從拓寬發行主體范圍、優化發行機制等多維度為市場“松綁”。政策紅利快速傳導至市場端，推動前三季度科創債發行規模達到約1.4萬億元，創下同期歷史新高。

對于科創債的市場價值，華鑫證券分析師稱，今年以來，10年期國債收益率持續在2%以下運行，低利率環境下債市呈現一定的“資產荒”特征。此前債券發行主體主要包括傳統產業、金融企業以及城投國企等，科創債將債市投資者的投資視野從傳統的基建、地產等領域，引向了具備高成長性和技術壁壘的科技創新領域，這推動了債券市場從服務“舊經濟”向支持“新經濟”的戰略轉型。

國企占據絕對主導地位

在債券市場“科技板”政策推動下，科創債已成為支持科技創新的重要融資工具，銀行、股權投資機構及龍頭國企紛紛加碼布局。

作為傳統信貸核心力量的商業銀行，正通過發行科創債探索綜合服務模式。東方金誠金融業務部執行總監李柯瑩認為，銀行通過發行科創債，積極探索“債、貸、股、鏈”綜合金融服務模式，有助于提升對科創企業全生命周期的服務能力，推動自身從傳統信貸中介向綜合金融服務商轉型。

專業投資機構也加速入場。8月29日，中關村資本15億元科創債獲證監會注冊批復，成為新政后交易所首單股權投資機構科創債；10月17日，其成功發行北交所首單中長期科技創新公司債券，3.95億元募集資金專項用于科技創新領域基金新增出資或置換出資，重點投向集成電路、生命健康、人工智能、新能源、新材料等戰略性新興產業。

上市公司層面，行業領軍企業亦積極參與。京東方、上海國盛、中創新航、九安醫療等企業先后發行科創債，募集資金用于新型顯示器生產線、飛機制造、集成電路等關鍵領域。

然而，民營企業的參與短板卻愈發明顯。數據顯示，當前民營企業在科創債發行市場的規模占比僅為8.2%，數量占比11.59%，這與民營企業在高新技術企業中92%以上、專精特新中小企業中95%的占比形成強烈反差。

“民營科創企業參與度低，直接導致我國科創債市場的作用未能充分發揮。”中原證券首席經濟學家、證券研究所所長鄧淑斌直言，從發債主體結構來看，國企仍占據絕對主導地位，民企則處于弱勢。

民企發行有望持續改善

據聯合資信研究和測算，從中小型科技企業發行能力來看，市場規模預計可達5000億元以上，然而樣本中的發債規模尚不足百億元，且這一數據未涵蓋在途申報項目。從發債流程而言，5月份政策出臺后企業有發行計劃，準備材料并申報，到最終發行，時間周期較長，短則四五個月，長則半年以上，數據存在一定滯后性。

市場人士分析稱，從近期調研情況看，隨著流程推進，民營企業申報及發行科創債的案例已呈現增多趨勢，后續數據有望持續改善。

但融資成本高企、期限錯配等核心問題仍顯著制約市場活力。聯合資信工商一部負責人在接受采訪時直言，中小型科技企業對長期資金有剛性需求，但雙重顧慮壓制了發行意愿：“一方面擔心未來可能出現的兌付風險，另一方面因為科創債融資成本確實偏高，難以匹配長期研發投入的收益周期。”

中原證券首席經濟學家、證券研究所所長鄧淑斌的研究數據印證了這一痛點。以2025年5月7日科創債新規發布之后為例，截至8月30日共發行科創債824只，發行規模合計1.02萬億元，其中149只為1年期短債，這些短債中的民營企業科創債有46只，平均票面利率為1.95%，其余103只短債（發行主體為地方國企、央國企、公眾公司）的平均票面利率為1.68%。

期限結構的失衡更凸顯民企融資難。數據顯示，62.56%的民企科創債發行期限集中在1年以內，這一占比遠高于全部已發科創債中1年內科創債的比例26.43%。“這意味著民企科創債在一定程度上存在以短期債務為中長期投資項目融資的情形。”鄧淑斌指出，民企也更易因債券融資期限與項目周期錯配而加大流動性管理壓力。

政策為市場注入“定心丸”

科創企業的高成長性與高風險特征并存，投資者普遍面臨一定的信用風險挑戰。聯合資信工商一部負責人對記者表示，當前評級模型通過設置風險壁壘，將高負債、流動性風險高、資金實力欠缺的企業排除在外來控制風險。具體而言，“若企業現金流不佳且貨幣資金儲備不足，在科創專屬評級模型中得分會偏低，可能無法達到AA級發行門檻”。

這一評級邏輯恰恰折射出當前市場痛點所在。鄧淑斌指出，民營科創企業普遍以輕資產運營為主，既缺乏傳統抵押物，主體評級多集中于AA級及以下，這種狀況往往導致第三方擔保機構提高費率來對沖代償風險，從而進一步抬高了融資成本。為此，他建議采取“聯合發行”（3至5家同行業中小科技民企聯合申報）模式，通過整合信用資源提升主體評級至AA+級，增強市場認可度；與此同時建立健全知識產權質押融資體系，拓展適合科創企業的抵質押方式，豐富信用增進的途徑。

科創債的風險防控不能套用傳統產業債邏輯。業內認為，區別于傳統產業債對總資產、凈資產等硬性定量指標的倚重，科技創新債券評級需要一套與其信用特點相適應的評級方法。為此，銀行間債券市場通過推動評級機構探索建立新的量化模型，使專利質量、研發投入、技術成熟度、賽道景氣度與政策紅利等關鍵變量被系統納入評級函數，將科創屬性與信用等級顯性掛鉤。

與此同時，政策層面也在持續發力，為市場注入“定心丸”。央行會同證監會創設的科技創新債券風險分擔工具，由央行提供低成本再貸款資金購買科技創新債券，并與地方政府、市場化增信機構等合作，構建了增信“百寶箱”。據悉，截至目前該工具已為君聯資本、中科創星、東方富海等股權投資機構引入擔保增信，同時發揮“基石投資人”作用，帶動市場化資金積極參與。

值得一提的是，諸如“央地協同、雙重增信”等新機制新舉措也在不斷推出當中。8月26日，在人民銀行安徽省分行積極推動下，安徽應流機電股份有限公司2025年度第二期科技創新債券成功發行，標志著全國首單采用“央地合作增信”、通過CRMW（信用風險緩釋憑證）+CRMA（信用風險緩釋合約）模式支持發行的民營科技型企業科技創新債券正式落地，成功打造了科創債發行“安徽樣板”。

中國銀行間市場交易商協會有關負責人表示，展望未來，科技創新債券要實現可持續擴容，既需要政策性工具持續發揮護航引領作用，也需要地方政府、企業、投資人和中介機構等市場各方形成良性互動，通過政策支持、多元化產品設計、豐富交易機制等方式突破企業融資難點，不斷提升服務科技創新融資質效。

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