每經記者｜王琳    每經編輯｜黃博文    

當傳統收費路橋主業步入增長平臺期，手握充沛現金流的高速公路上市公司們正集體面臨一個時代命題：未來的增長之路究竟在何方？是繼續向內挖潛、深耕主業，還是向外拓展、跨界突圍？

《每日經濟新聞》記者近日通過梳理高速公路板塊上市公司的資本動作發現，“一場涉及千億級資本的宏大轉型”正在上演——從收購同業股權到聯姻科技巨頭，從激進跨界新能源到涉足產業基金，各家公司的探索路徑已然分化，成效幾何已成為市場關注的焦點。

建造收入成為重要變量，降本控費成為盈利提升手段

《每日經濟新聞》記者通過公開財務數據發現，A股高速公路上市公司路橋主業收入增長已顯疲態，建造收入正異軍突起，成為影響整體營收的關鍵變量。

建造收入主要指公司以PPP（政府和社會資本合作制）模式參與公共基礎設施建設確認的收入。此類收入雖能迅速做大規模，但其毛利率通常為零，在貢獻營收數字的同時，并不能直接增強盈利實力。這一點在部分公司業績波動中體現得尤為明顯。

以楚天高速為例，其2024年全年和2025年前三季度的營業收入分別同比增長37.27%和37.73%，這在較大程度上是源于建造收入的增加。

與此同時，建造收入也可能成為高速公路上市公司營業收入波動的主要來源。例如，寧滬高速2024年營業收入同比增長52.70%，剔除建造收入影響后的營業收入同比下降2.86%，可見建造收入是營業收入增長的主要來源；2025年前三季度，寧滬高速營業收入同比下降約7.66%，剔除建造收入影響后的營業收入同比下降約1.25%，建造收入反而成了營業收入的拖累。

值得一提的是，由于建造服務的毛利率為0，其在帶來收入的同時，難以給高速公路上市公司帶來盈利增長。

因此，在維持乃至增強盈利能力方面，高速公路上市公司主要依靠降低成本和費用，尤其是財務費用，其可被壓縮的空間相對較大。

以中原高速為例，其2024年營業收入同比增長22.20%，同期的銷售費用、管理費用和財務費用分別同比下降38.47%、8.57%和17.15%。

2025年前三季度，在營業收入同比增長3.89%的情況下，中原高速的銷售費用、管理費用和財務費用分別同比下降74.84%、3.08%和18.54%。

用資本撬動主業擴張成為趨勢

高速公路上市公司未來的新增盈利點在哪里？這是當下市場關心的主要議題。那么，路橋主業能否成為高速公路上市公司未來的新增盈利點呢？

記者注意到，從各高速公路上市公司情況來看，目前在建工程中，直接新建高速公路項目的相對較少，主要是對現有路段進行改造、擴建、維修等。

不過，這并不能說明高速公路上市公司在路橋主業的進一步做大做強上失去了信心。目前，中原高速正在建設投資額高達約246.8億元的鄭洛高速項目，該項目預計2026年建成通車。

今年4月，中原高速在上證e互動上也表示，公司未來盈利增長的驅動因素主要還是在主業上面；在主業拓展方面，新建鄭洛高速的投入運營及收購優質路產計劃都將帶來新的收入增長點，同時公司還對多元化業務進行整合剝離，以聚焦高速公路主業。

事實上，高速公路上市公司在主業擴張上似乎也已有了新的打法，即直接收購已通車的高速公路項目。

山東高速在2025年半年報中表示，公司堅持做大做強路橋主業，不斷在省外收購已通車主業項目。截至2025年上半年末，山東高速的路橋主業已擴張至湖南、河南、湖北、四川、廣東等地。

值得注意的是，截至2025年6月30日，招商公路投資經營的總里程達1.49萬公里，覆蓋全國22個省、自治區和直轄市，同時還參股16家公路上市公司。

皖通高速則直接通過股權投資的方式加速路橋主業的擴張。今年3月，皖通高速耗資5.03億元參與深高速定增，獲得深高速1.50%的股份；近期，皖通高速又宣布擬以約30億元收購山東高速7%的股份。

對于今年以來屢屢出手高速公路上市公司股權的原因，《每日經濟新聞》記者于11月3日致電皖通高速，但電話未獲接通。

多元化突圍：聚焦新能源，試水新經濟

在主業之外，探尋第二增長曲線成為眾多公司的共同選擇，市場空間廣闊的新能源產業成為最受青睞的賽道之一。

中原高速在2024年年報中披露，公司在報告期內與新能源公司簽訂了京港澳高速“源網荷儲充”項目合同，圍繞鋰電產業鏈設備制造、光伏儲能、汽車充換電等細分行業開展了初步盡調。

近期，贛粵高速與寧德時代旗下時代騏驥簽署合作協議，雙方將共同開拓包括但不限于江西省內高速公路服務區新能源換電重卡市場。

一些高速公路上市公司已形成較為成熟的多元業務板塊。

例如，深高速2025年上半年清潔能源及固廢資源化處理等環保業務收入合計約占公司總收入的19.14%；寧滬高速也將清潔能源作為重要業務，2025年上半年清潔能源電力銷售收入約占公司總收入的3.56%。

也有涉足新能源產業之外領域的案例。楚天高速就披露，自2024年以來，其已參與武漢車網智聯增資擴股項目以及參與設立低空經濟公司。

值得一提的是，部分高速公路上市公司原本就有一些傳統業務。其中，貿易業務是高速公路上市公司涉足較多的領域之一。

例如，龍江交通在2024年的貿易業務收入約占公司總收入的四成；五洲交通的物流貿易業務在2025年上半年成為公司主要的收入增長來源，占同期總收入的近三成。此外，龍江交通還在新能源和新材料（石墨一體化）產業積極布局。

另一方面，湖南投資遭遇多元業務的“拖累”。

由于城市綜合體投資開發業務的爆發式增長，湖南投資的高速公路建設運營業務收入占比在2023年下降至兩成。但在2024年和2025年上半年，包括城市綜合體投資開發業務和酒店投資經營業務收入均大幅下滑，這也導致湖南投資的營業收入分別同比下降約五成和三成。

11月3日，記者以投資者身份致電龍江交通和湖南投資，龍江交通工作人員表示，公司暫無剝離大宗貿易集采業務的考慮；湖南投資工作人員也表示，據其了解，公司同樣沒有剝離城市綜合體投資開發業務和酒店投資經營業務的考慮。

涉足產投基金，輕資產探路

高速公路上市公司近年來越來越善于利用資本手段，以輕資產模式進行業務多元化擴張。

中原高速和贛粵高速等是在產業投資基金領域布局較深的高速公路上市公司。

贛粵高速在2024年年報中披露，作為金融投資業務板塊平臺公司的控股子公司上海嘉融投資管理有限公司（以下簡稱嘉融公司），積極對接資本市場前沿，搭建私募基金、資管計劃等投資通道開展精準投資，圍繞新質生產力重點布局，積極跟進新能源、新材料、高端制造等高科技、高效能、高質量行業的投資項目。2024年，嘉融公司實現凈利潤5010.45萬元。

又如，皖通高速近年來聯合招商致遠資本投資有限公司、金石投資有限公司等參與投資了多個基金公司；四川成渝同樣參股了多個基金公司，其中海南川商壹拾貳號私募基金中心（有限合伙）還持有先導電子科技股份有限公司0.9428%的股份。

中原高速是進行產業投資較為成功的代表，其主要通過其全資子公司秉原投資控股有限公司（以下簡稱“秉原投資”）從事項目投資、投資管理、投資咨詢業務。

2024年，秉原投資參與投資的科隆新材、英諾賽科分別在北交所和港交所上市。今年7月，極智嘉-W于港交所成功上市，成為秉原投資培育的第18家上市企業。秉原投資還投資了液冷板塊龍頭英維克，在2024年和2025年充分享受到英維克股價暴漲帶來的收益。

此外，中原高速還儲備多個優質項目。天眼查顯示，中原高速旗下的上海秉原安股權投資發展中心（有限合伙）參股多家芯片公司。

中原高速在2024年年報中還披露，其股權業務所投項目大多數為科技創新優勢企業，其中1個項目獲得國家科技進步一等獎，2個項目獲得國家科技進步二等獎，1個項目獲得國家制造業單項冠軍，12個項目獲得國家專精特新“小巨人”稱號。

不過，對私募基金的投資也存在風險。例如，楚天高速全資子公司在2017年以5000萬元參與投資睿海天澤咸寧股權投資合伙企業（有限合伙），但到基金到期日，該合伙企業所投項目未能實現退出，至今無法進行清算和現金分配；楚天高速全資子公司也未從合伙企業獲得任何收益分配。

《每日經濟新聞》記者于11月3日致電中原高速證券部門。工作人員向記者表示，公司的創新投資業務并非這幾年才開始的，而是十多年前就開始布局了。如今有多個投資標的成功上市，也與這幾年科創企業的市場環境變化有關。不過，由于監管部門要求，中原高速未來不會大力發展創新投資業務，而是會相應收縮，以更好地將發展重心放在路橋主業上。

封面圖片來源：圖片來源：每經記者 張建 攝