每經記者｜劉明濤    每經編輯｜彭水萍    

在“低預期、弱現實”的狀態下，本周Wind白酒指數再度回調，周跌1.23%，以59343.67點報收。其中，山西汾酒周跌5.88%，表現最差；舍得酒業、珍酒李渡以及瀘州老窖周跌幅也均超過3%，回調幅度相對較大。下周，白酒三季報將密集披露，行業生態將由業績來驗證。

釀酒板塊集體低迷

在A股主要股指全線反彈下，白酒板塊再次成為資金撤離的主要方向。本周，Wind白酒指數周跌1.23%，以59343.67點報收。其中，頭部酒企回調幅度較大，山西汾酒周跌幅達到5.88%，瀘州老窖周跌幅達到3.53%，古井貢酒和洋河股份周跌幅也均超過1%。不過，二三線酒企本周相對抗跌，保健酒代表*ST椰島周漲幅達9.05%，皇臺酒業、天佑德酒以及金種子酒周漲幅則超1%。

非白酒板塊方面，本周出季報的燕京啤酒和珠江啤酒雙雙出現調整，兩只個股周跌幅分別達7.57%和6.61%，而另一只出季報的惠泉啤酒則小幅下跌0.94%。從黃酒板塊來看，會稽山和古越龍山同樣跌幅明顯，會稽山跌幅高達8.16%，為釀酒板塊表現最弱的個股。

國泰海通證券分析指出，中秋國慶旺季以來，白酒動銷環比修復但同比仍偏弱，行業處在“低預期、弱現實”的狀態。下周白酒三季報將密集披露，預計2025年三季度或將環比二季度進一步降速，具體幅度尚需驗證。另一方面，節后飛天批價小幅回落，雙十一進入預售期以來，多家頭部酒企發布聲明提示非正規渠道購買風險。目前，主流平臺仍有名酒低價銷售的情況，大促疊加發貨或有價格波動風險。 

啤酒三季報低于預期

“從發布季報的三只區域性啤酒股來看，他們雖整體依舊保持著穩定的增長勢頭，但是營收增速卻顯著放緩，珠江甚至出現下滑。今年在白酒行業持續低迷、啤酒量價略有承壓的情況下，區域性啤酒高景氣度是市場最期待的，也是預期最強的，所以盡管燕京、珠江三季報看上去保持增長，但這樣的表現卻低于市場預期，這也是為什么他們業績公布后，股價出現調整的原因?！币粯I內人士向《每日經濟新聞·將進酒》記者表示。

的確，以珠江啤酒為例，公司前三季度凈利潤同比增長17.05%，啤酒銷量增1.83%，但其第三季度營收卻出現同比下滑，下滑程度為1.34%，這也是珠江啤酒自2018年以來，第三季度營收首次出現同比下滑。

當然，珠江啤酒第三季度單季凈利潤繼續保持增長，這主要得益于公司毛銷差的改善。公司三季度毛利率同比增加1.16個百分點至50.93%；而同期公司銷售費率、管理費率分別僅同比增加0.24個百分點和0.02個百分點。不難看出，結構升級、成本紅利是推動公司盈利能力向上的主要因素。

同樣，燕京啤酒三季度單季實現營收48.75億元，同比增長約1.55%，其增速低于前三季度營收整體增速。三季度實現啤酒銷量114.35萬千升（含托管經營），與去年同期基本持平，反映出消費疲軟下，公司市場拓展面臨一定壓力。

在此背景下，燕京啤酒凈利潤依舊保持高增長，主要原因也來自成本控制和非經常性損益，通過降本增效來提升盈利水平。華泰證券指出，燕京啤酒2025年減員控費的力度較大，成果有望在四季度集中體現，從而帶動四季度顯著減虧。

封面圖片來源：每日經濟新聞 資料圖