A股全天震蕩，上證綜指微跌0.07%，報3913.76點；深證成指下跌0.62%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.79%，科創(chuàng)綜指下跌0.18%。滬深兩市成交額1.67萬億元，量能進一步萎縮，較上一個交易日縮量2248億元。板塊層面，紅利穩(wěn)定板塊表現(xiàn)居前，家電、石油、金融、現(xiàn)金流等漲幅居前，工業(yè)母機有一定表現(xiàn)；黃金板塊回調(diào)明顯，順周期板塊也表現(xiàn)較差，如煤炭、養(yǎng)殖、光伏、有色等回調(diào)居前。

風險偏好來看，今日風險偏好中性偏弱。個股跌多漲少，下跌個股近3000只。風格層面，小盤略弱于大盤，但微盤偏強；成長弱于價值，雙創(chuàng)略弱于主板。總體而言，今日風險偏好處于中性偏弱狀態(tài)。

觀點層面，我們對權(quán)益市場的態(tài)度較為中性，但對債市比三季度更加樂觀。在四季度財政缺乏對沖的情形下，A股仍會圍繞目前的景氣板塊（AI鏈+反內(nèi)卷）展開，而較難產(chǎn)生“高切低”的普漲行情。原因有二，其一是目前的大消費板塊景氣度較差，白酒、養(yǎng)殖等行業(yè)均處于景氣度下行區(qū)間，內(nèi)需不足引發(fā)的供需失衡仍是我國經(jīng)濟的核心問題之一，因此消費板塊的上漲還需要等待；其二則是政府債發(fā)行高峰已過，而代表內(nèi)生融資的中長期貸款未見顯著改善，四季度較可能走入“弱財政、弱社融”的局面。根據(jù)中金公司的分析，該階段債券會階段性占優(yōu)，商品與股市承壓，而股市中紅利板塊會階段性強于成長板塊；若四季度財政能夠發(fā)力，那么則需要關(guān)注發(fā)力的具體方向。標的層面，目前還是推薦關(guān)注主線品種，如光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）、通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）等。

近期成長、紅利、黃金的交錯演進，反映了我們的宏觀經(jīng)濟處于新舊動能的轉(zhuǎn)換時期，宏觀總量的變化更多讓位于結(jié)構(gòu)的變化，如整體物價的下行與AI的蓬勃發(fā)展并存，一方面紅利類資產(chǎn)在通縮、不確定的環(huán)境中受到青睞，一方面成長板塊也受到新的科技革命驅(qū)動，而黃金則是受到國際局勢“去全球化”的推動。中金公司指出，美林時鐘的框架不太適用于當下的宏觀環(huán)境，但可以通過增長、通脹產(chǎn)生的原動力“信用擴張”進行分析。而信用擴張分為政府信用擴張與內(nèi)生信用擴張兩部分。若四季度呈現(xiàn)信用偏弱的局面，債券或許會占優(yōu)。

說到債市，今日十年國債ETF（511260）上漲0.01%，近5日漲幅0.06%，十債活躍券利率在1.76左右徘徊。我們對于債市的觀點比三季度更為樂觀，建議投資者關(guān)注。首先是基本面的下行壓力，由于24年債市搶跑了過多的基本面下行預(yù)期，今年債市對基本面的鈍化較為明顯，尤其反映在7月金融數(shù)據(jù)較差的時候，債市反而在逐步回調(diào)。但我們認為，隨著“反內(nèi)卷”預(yù)期的計入，債市與基本面的相關(guān)性有望逐步提升。考慮到四季度財政退坡，內(nèi)生動能不足，我們認為債券存在一定的機會，建議投資者關(guān)注十年國債ETF（511260）、國債ETF（511010）。

注：如提及個股僅供參考，不代表投資建議。指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點隨市場環(huán)境變化而變動，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請選擇與風險等級相匹配的產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。