8月12日盤后，閱文集團（00772.HK，以下簡稱“閱文”）發(fā)布2025年中期業(yè)績。財報顯示，今年上半年閱文集團實現(xiàn)收入31.9億元，歸母凈利潤同比增長68.5%至8.5億元。

筆者注意到，其韌性增長的背后，既有在線閱讀業(yè)務的穩(wěn)扎穩(wěn)打、付費生態(tài)持續(xù)深化，也有IP全產業(yè)鏈開發(fā)的多點開花。通過《九重紫》《雁回時》《大奉打更人》等精品IP改編的“七連爆”影視劇的帶動，今年上半年閱文在短劇、衍生品等賽道也迎來高速增長。財報顯示，僅半年，閱文IP衍生品GMV高達4.8億元，已接近2024年全年水平。

“我們會持續(xù)在衍生品領域深耕，重點發(fā)揮我們在IP儲備、產品開發(fā)、渠道發(fā)行和用戶運營等方面的獨特優(yōu)勢，在衍生品這個千億級的市場里面占據(jù)更高的市場份額。”閱文CEO兼總裁侯曉楠在財報當晚的交流會上透露，今年閱文衍生品出品的速度約是去年的3至4倍，單個IP每個月可推出約3至4批新品。

在網(wǎng)文與IP產業(yè)深度融合的大背景下，手握海量網(wǎng)文作品與大批優(yōu)質作家的閱文，在IP孵化方面獨具優(yōu)勢。從內容源頭的創(chuàng)作活力到用戶付費黏性，再到IP價值的多元釋放，閱文不僅鞏固了行業(yè)龍頭地位，更以“內容+生態(tài)”的雙重優(yōu)勢，構建起難以復制的行業(yè)壁壘，為資本市場展現(xiàn)了清晰的增長路徑。

受此消息影響，閱文今日早盤高開，當前報36.08港元，漲15.64%。

5.75億用戶剛需井噴

“年輕造血×內容反哺”或將構筑網(wǎng)文行業(yè)更寬壁壘

在線閱讀作為閱文的核心基本盤，今年上半年延續(xù)了“量價齊升” 的穩(wěn)健態(tài)勢。其增長動能既來自用戶付費意愿的提升，也源于內容生態(tài)的持續(xù)繁榮。

財報顯示，2025年上半年，閱文在線業(yè)務收入19.9億元，同比增長2.3%。這一增長的核心驅動力是平均月付費用戶（MPU）的穩(wěn)步提升：上半年其MPU數(shù)達920萬，同比增長4.5%，這一指標的背后是用戶對優(yōu)質內容的高度認可——收獲月票過萬的作品數(shù)同比增長20%，月票過百萬的作品數(shù)更是同比激增200%，反映出頭部內容的用戶號召力持續(xù)增強。

內容供給端的活力同樣亮眼。新簽約作品中，收入超100萬元的數(shù)量同比增長63%，《沒錢修什么仙》《撈尸人》等新作均訂突破十萬，成為現(xiàn)象級“神作”；新人作家培育成效顯著，財報顯示，今年上半年閱文在線閱讀平臺新增20萬名作家和41萬本小說，新增字數(shù)約200億。其中，2025年新增“白金大神”中90后占比80%，新簽約作家中達成均訂過萬的數(shù)量同比增長45%。年輕創(chuàng)作者的崛起為平臺注入了新鮮血液，也印證了閱文對創(chuàng)作生態(tài)的精準培育能力。

閱文更深層的競爭力來自“內容反哺”生態(tài)。通過“書漫聯(lián)動”“書劇聯(lián)動”，《紹宋》《朝雪錄》等作品借助跨媒介傳播帶動原著閱讀量環(huán)比激增，也讓用戶在跨媒介體驗中深化了對IP的認同，形成“內容消費—情感沉淀—付費轉化”的正向循環(huán)。

當下，網(wǎng)絡文學（以下簡稱“網(wǎng)文”）市場“內容剛需化”趨勢明顯，未來仍有較大滲透空間。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，中國網(wǎng)文用戶規(guī)模已達5.75億，占網(wǎng)民總數(shù)超半數(shù)，這些用戶熱衷追讀網(wǎng)文“在線催更”。閱文在線業(yè)務的穩(wěn)定增長為其IP開發(fā)提供了堅實基礎，這種“內容護城河”不僅保障了短期收入的確定性，更是IP全產業(yè)鏈開發(fā)的源頭活水。

正如侯曉楠在財報交流會上所言，閱文的在線閱讀平臺源源不斷孵化的IP新作品已經(jīng)構成一座巨大的IP礦，大量的優(yōu)質內容可供市場上不同的內容制作方進行改編。

憑借上述生態(tài)優(yōu)勢，閱文有望持續(xù)搶占市場份額，為公司長期增長奠定基礎。

“短劇+衍生品”開辟第二增長曲線

閱文IP“狂飆”，H2儲備再添動能

IP全產業(yè)鏈開發(fā)，是閱文打開增長天花板的關鍵。

2025年上半年，憑借對IP價值的深度挖掘與產業(yè)鏈把控能力，閱文在短劇、衍生品等新賽道實現(xiàn)突破性增長，同時儲備了豐富的優(yōu)質項目，展現(xiàn)出區(qū)別于傳統(tǒng)IP公司與單一短劇公司的獨特優(yōu)勢。

今年上半年，閱文作家公子衍參與創(chuàng)作的短劇《好孕甜妻被鉆石老公寵上天》，當前總流水已突破8000萬；改編自閱文IP的《叮！我的首富老公已上線》《萬道龍皇》等短劇作品同樣表現(xiàn)亮眼，前者48小時流水破1200萬，后者開創(chuàng)玄幻短劇賽道先河，72小時流水超千萬。此外，《我家娘子，不對勁》《朕的愛妃太能卷了》等新劇也均獲得頭部短劇平臺的“爆劇”標簽認證。財報顯示，閱文短劇在今年上半年爆款率超60%。

“目前用戶對短劇內容的需求旺盛，我們會用短劇的形式進一步打開IP變現(xiàn)的通路，豐富IP世界觀，吸引不同年齡層和興趣群體。”侯曉楠透露，閱文還將積極擁抱包括AI、VR、AR等在內的新技術來賦能公司經(jīng)典IP。

閱文短劇的崛起并非偶然，而是基于其對IP特性的深刻理解，同時也為作家資源深度盤活，構建起了“IP+作家”的雙重壁壘。一方面，閱文擁有海量IP儲備，能精準篩選適合短劇節(jié)奏的題材；另一方面，網(wǎng)文作家轉型短劇編劇時，對IP核心爆點與粉絲心理的把握更為精準，實現(xiàn)“短劇反哺原著”的聯(lián)動效應。例如，《大奉打更人》劇集熱播后，原著在起點讀書的閱讀量環(huán)比提升9倍，完結3年后重登暢銷榜第一。這種從內容到改編，再到新內容的創(chuàng)作閉環(huán)，是難以復制的。

更值得關注的是，閱文上半年推出“2000部IP共創(chuàng)計劃”，開放海量IP與全行業(yè)合作，進一步放大生態(tài)效應。中金研報認為，閱文的優(yōu)勢在于IP資源的豐富性，有望通過加速自營布局以及參投產業(yè)鏈公司延展IP衍生品的品類矩陣，進一步放大IP價值。

而今，閱文IP的衍生品業(yè)務已告別了單純的“周邊銷售”，跨越到了IP價值的具象化。財報顯示，今年上半年，閱文衍生品GMV 達到4.8億元，已逼近2024年全年5億元的規(guī)模。

這一增長的背后，是閱文從“授權為主”到“自研+授權”雙輪驅動的戰(zhàn)略升級。從自研層面來看，《詭秘之主》盲盒躋身天貓熱銷榜TOP3，《全職高手》葉修手辦預售登榜天貓第二；而在授權層面，閱文通過與卡游等合作，《異人之下》《狐妖小紅娘》等IP衍生品持續(xù)熱銷，助力其卡牌業(yè)務GMV去年突破2億元；今年閱文又投資了卡牌潮流文化品Hitcard，為品類擴張奠定基礎。

通過短劇、“谷子”“卡牌”等年輕人熱衷的形式，閱文讓IP從虛擬內容變?yōu)榭捎|摸的情感載體。“將IP轉化為線下消費生活的各種產品形態(tài)，令IP深入人心，IP形象也更加豐滿立體。”對此，侯曉楠表示，閱文將啟動對中腰部IP的衍生品定制。“除了自有IP之外，我們也會考慮引入優(yōu)質的第三方IP進行衍生品開發(fā)。”

筆者還從閱文財報交流會上獲悉，今年下半年，閱文的IP爆發(fā)力有望進一步增強，并為后續(xù)衍生品與授權業(yè)務鋪路。新麗傳媒首席執(zhí)行官曹華益透露，預計將有《啞舍》《獨身女人》《情圣3》等6部影視作品于今年下半年上線。

閱文既是IP的“孵化器”（在線閱讀），也是“放大器”（影視、動漫），更是“變現(xiàn)器”（短劇、衍生品）。從內容生產到價值變現(xiàn)，閱文正以“穩(wěn)基本盤、拓新賽道”的策略，在IP產業(yè)的黃金時代占據(jù)核心位置。花旗將其目標價上調至37.4港元，中金給出43.5港元的更高預期，均源于對這一生態(tài)模式的長期看好。

文／冬辰

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