每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

7月11日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），對(duì)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益類績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)作出重大調(diào)整，核心內(nèi)容有二：其一，將凈資產(chǎn)收益率考核由“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)”，三者權(quán)重分別為30%、50%和20%；其二，把資本保值增值率指標(biāo)從“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)”，權(quán)重同樣為30%、50%和20%。

《通知》明確，上述長(zhǎng)周期考核要求自2025年度績(jī)效評(píng)價(jià)起實(shí)施。這意味著，從2025年開始，3年和5年的長(zhǎng)期指標(biāo)權(quán)重合計(jì)將高達(dá)70%，而一年期的短期指標(biāo)僅占30%。考核方式的這一轉(zhuǎn)變，將引發(fā)保險(xiǎn)資金運(yùn)作范式的改變，這種改變具體體現(xiàn)在新的考核指標(biāo)計(jì)算方式上。

首先，被考核對(duì)象對(duì)投資的考量將以3年作為最小周期。這是因?yàn)?年周期指標(biāo)的權(quán)重最高，達(dá)到50%，而且較高的3年期收益率能為5年期考核奠定良好基礎(chǔ)。在此情況下，被考核對(duì)象追求短期業(yè)績(jī)的熱情會(huì)大幅降低，年末抱團(tuán)高位股、扎堆熱門賽道博取超額收益等短期行為將有望減少。其次，被考核對(duì)象會(huì)有動(dòng)力降低收益波動(dòng)率，將長(zhǎng)期目標(biāo)分解到每一年的目標(biāo)中，通過逐年積累收益率，最終達(dá)成較高的考核收益率。那些初期收益率較低、到最后才“沖刺”的模式將不再“劃算”。例如：投資經(jīng)理在第一年到第五年的收益率均為10%，5年累計(jì)收益率為61.051%，5年考核期結(jié)束后，最終的考核收益率為10%；而如果某投資經(jīng)理前4年收益率均為零，最后一年依靠激進(jìn)投資達(dá)成61.051%的收益率，其最終考核的收益率僅為2%。這種“復(fù)利至上”的設(shè)計(jì)，要求被考核對(duì)象盡早布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而非等待周期高點(diǎn)進(jìn)行博弈。只有保持長(zhǎng)期專注與進(jìn)取，才能獲得較高的考核績(jī)效，這也正是該激勵(lì)機(jī)制的價(jià)值所在。

長(zhǎng)期以來，由于受到保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍、權(quán)益投資比例、資本占用、考核周期等客觀因素的限制，保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)所發(fā)揮的作用與其自身體量并不匹配。如今，這些障礙正被逐一破除，保險(xiǎn)資金入市擁有了更充分的制度保障。當(dāng)下，保險(xiǎn)資金入市還具有更重要的現(xiàn)實(shí)意義：對(duì)于保險(xiǎn)公司自身而言，傳統(tǒng)債券、存款等大類資產(chǎn)的收益率處于低位，需要從權(quán)益市場(chǎng)尋找優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期資產(chǎn)，以彌補(bǔ)收益缺口；對(duì)于資本市場(chǎng)來說，保險(xiǎn)資金是天然的長(zhǎng)期資本和耐心資本，能夠提升資本市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

值得注意的是，2023年10月，財(cái)政部曾印發(fā)通知，將凈資產(chǎn)收益率的考核方式由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)”相結(jié)合，兩者權(quán)重各占50%。這一制度調(diào)整已產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年至今年上半年，險(xiǎn)資39次舉牌A股和港股上市公司，形成了一波“小高潮”。隨著此次長(zhǎng)期考核指標(biāo)的落地，“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境將培育出更多耐心資本，資本市場(chǎng)價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的特征也將更加突出。