每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍

上周（11月25日-12月1日），國家統計局公布了11月的PMI數據，制造業PMI好于預期，連續兩個月在榮枯線上方，從這也可以看出制造業回暖的跡象。與此同時，國內地方債化債供應放量，多地公告發行再融資專項債券置換存量隱性債務。而隨著化債的持續推進，市場也對接下來的降準預期開始升溫，進而也會影響到債市未來的走向。 

制造業PMI連續兩個月在榮枯線上方

11月30日，國家統計局公布11月PMI數據，制造業PMI為50.3%，前值50.1%；非制造業PMI為50%，前值50.2%。從整個數據面反映的情況來看，需求修復加快，企業預期繼續向好。

有分析指出，11月的制造業PMI景氣度連續擴張，表征內需的新訂單指數和外需的新出口訂單指數聯袂大幅上揚，需求的回暖帶動利潤的回升，企業不再去庫，產成品庫存止跌反彈，生產動能明顯回升。

冠通期貨的研報分析指出，伴隨著企業采購量的攀升，生產端的擴張進一步強化，繼而提振著企業的生產經營活動預期。只是，價格端重新拐頭下行，為今后景氣度的進一步擴張埋下了隱患。

不過，制造業的回暖與地方化債的推進不無關系，一定程度顯示了增量政策組合拳的脈沖效應。記者從多方統計的地方性化債需求來看，近期各地的動作頻繁，而這也讓投資界進一步對降準預期有所期待。

廣州期貨的研報統計，全國已有18個省份和大連、寧波、青島、廈門等4個副省級城市公告發行再融資專項債券置換存量隱性債務，合計金額已達13613.49億元。其中，江蘇、貴州、湖南、河南、遼寧均兩次公告發債置換存量隱性債務。

另據公開消息，11月12日，河南打響以地方政府再融資專項債券置換存量隱性債務的“第一槍”，于11月15日發行規模318億元、期限10年的專項債券，募集資金擬用于置換存量隱性債務。

眾所周知，自9月底政策利率下調后，政策利率按兵不動，11月LPR報價亦維持不變，年內降息概率較小。此外，央行提出存款利率“降不動”問題，這意味著存款利率進一步下行仍有空間，且存款利率下行對利率中樞的引導作用將會加強。

廣州期貨的研報分析指出，降準方面央行近兩周公開市場操作持續凈投放，并于10月底以買斷式逆回購提前布局緩解流動性，但隨著政府債供應放量及年末資金需求，市場預計年內再一次降準概率仍大。

上周中長債基金表現出眾，未來關注政策博弈影響

說起降準的預期，業內不少觀點認為，這也將給債市帶來影響。央行行長潘功勝此前公開表示，“預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點”。

中信證券分析指出，考慮到目前潛在的流動性壓力，12月不排除央行降準50bps。此外，也不排除央行通過買斷式逆回購、國債買入等多種工具配合來熨平資金面波動。

上周，各類型債券型基金表現較好，中長期純債基金在純債基金中更勝一籌。Wind統計顯示，德邦銳裕利率債A以周收益率1.3773%排在純債基金第一位。從純債基金的平均收益率水平來看，上周的情況顯示，中長期純債基金的平均凈值收益率為0.226%，短債基金為0.1208%。

當然，也有分析指出，年內貨幣政策寬松確定性仍存。國聯證券的研報分析指出，短期來看，資金利率有望趨于企穩，央行或利用創新公開市場操作工具對沖到期壓力，降準存在必要性但迫切性不高。

關于投資建議，國聯證券表示，近期關注政策博弈影響，關注供給擾動，長期看增量政策。

具體來看，財政發力的量和節奏或將成為市場關注點，對于寬信用的支撐力和經濟復蘇的拉動力將影響債市走勢。持續關注12月的政治局會議及中央經濟工作會議釋放出的信號。在經濟基本面確認企穩前，債市行情未盡，年內10Y國債收益率或在2%-2.2%區間震蕩。

“從曲線上來看，后續在寬貨幣預期下，短債確定性或更高，但是考慮到當前曲線已經走陡，預計后續走陡空間或有限。”國聯證券表示，政策落地后，短債與同業存單確定性較高、城投債或存在機會、長端利率債短期內仍處于低位震蕩，建議保持觀望，但長期隨寬松貨幣政策有望進一步下行。 

上周各類型債基頭部業績產品統計（來源：Wind）

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